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高乐股份:四季度毛利率稳升,静待新产能投放

发布时间:2010-10-25    研究机构:东方证券

业绩增长略低于我们三季报前瞻中预期。1~3季度公司实现营业收入2.6亿元,比上年同期增长13.2%,归属于上市公司股东的净利润6331万元,比上年同期增长20.5%,摊薄EPS为0.44元,公司业绩略低于我们0.46元的预期。

收入增长不大,盈利部分来自利息收入,未来增长寄托于募集资金项目投产。公司三季度单季收入增长仅为5.6%,而1~9月份收入增长约13.2%,收入增长放慢凸显产能瓶颈,盈利增速快于收入部分归功于募集资金利息收入。财务费用的节余占比达到18%左右,但我们认为公司未来增长的主引擎将寄托于其400万套玩具生产项目投放,预计明年三季度左右,公司的募集项目将逐渐投产,从而解放公司的产能瓶颈。

三季度成本上涨明显,压低毛利水平,四季度料有恢复。ABS塑料、包装纸等主要生产成本一年涨幅约为20%,导致公司毛利率水平从一季度35.8%下滑到三季度31.9%,为了减轻成本上行压力,三季度公司集中备库,库存水平上升50%到6365万以上,由于后期预计原材料价格仍将小幅上升,公司的备库行为可能将略微提升四季度毛利率水平。

本币升值形成压力,预计公司将通过多元化结汇和提价等手段保持盈利。

由于公司尚未完成远期汇率的套保,且当前95%的产品外销。因此我们预计本币升值对公司负面影响不可忽视,未来预计公司可能通过采取多币种结汇,或对客户提价等方式规避人民币升值对其冲击,我们强调本币升值并不是公司面临的特有问题,玩具全行业都将受此压力,因此我们预计小幅提价是可以实施的,而且类似高乐股份(002348)等产品有特色,研发能力卓越的公司更能在本币升值的行业洗牌中脱颖而出。

催化剂在公司内销渠道的展开,维持公司买入评级和未来盈利预测。目前公司内销占比已经达到5%的水平,主要集中在华南地区,未来我们估计公司将在全国主要大城市继续开展直营的渠道铺设,公司进入国内的内销市场将成为公司估值水平提升的重要因素。我们仍预测公司2010,2011年EPS为0.61元,0.96元的盈利预测,维持公司公司目标价为32元,继续维持买入评级。

风险因素:本币升值影响公司PE水平。

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