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高乐股份:主业运营平稳,转型值得期待

发布时间:2014-10-31    研究机构:方正证券

投资要点

公司10月29日公布2014年三季报,1-9月公司实现营业收入3.50亿元,实现归属于母公司的净利润5188.43万元,较上年同期下滑-0.08%和24.19%;扣非后净利润5114.43万元,较上年同期增长10%。

玩具主业运营平稳,下滑源自上年资产处置收益较高基数

1-9月公司营收较上年基本持平,净利润下滑24.19%,主要源自上年公司处置普宁土地所有权获得营业外收入2786万元,导致上年利润基数较大。

三季度单季营收下滑4.68%,净利润增长16.04%,主要得益于综合毛利水平小幅上扬(0.7个百分点),期间费用较上年下降近1个百分点。

预计公司全年主业都将在平稳区间运行。基于公司在玩具主业方面的品牌优势和渠道基础,我们预计全年在外销、内销市场相对稳定的背景下,年内玩具主业将保持在平稳区间运行。未来主业增量有待国内渠道完善、以及新产品成长。公司手游产品已于9月底开始进行国内、国外线上分销,硬件商品亦于近期开始进行线下销售,线上线下协同推广值得持续关注。

幼教行业转型符合目前产业基础,前景乐观

作为未来重点的转型方向,婴幼儿教育等文教产业是公司在既有产品基础上,向消费者服务领域的延伸,符合公司既有产业基础。

我们认为,在传统制造领域基于转型而并购频发的行业背景下,对于并购事件的判断除了体量、规模给公司带来的影响外,其并购标的和转型方向与原有主业的自洽性尤为重要。幼教行业的布局将构成公司在玩具消费产业链条的服务延伸,使上下游产业链整合过程中持续受益。 短期来看,具有一定规模的并购标的亦有望对业绩形成有效增厚。长期来看,公司有望在产业链延伸、整合的过程中持续获取估值及业绩提升空间。

不考虑基于并购等因素带来的业绩增量,预计2014-2016年,公司将分别实现营业收入4.61亿元、5.28亿元、6.10亿元,实现净利润0.63亿元、0.70亿元和0.83亿元,EPS分别为0.13元、0.15元、0.17元,对应2014-2016年PE分别为67.74倍、61.60倍、52.23倍。

维持公司“推荐”评级。

风险提示:

转型进展不及预期;国内市场增长低于预期。

申请时请注明股票名称