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高乐股份:内生稳定向上,积极布局文教产业

发布时间:2014-08-27    研究机构:浙商证券

报告导读

内销订单推迟拖累收入增长,毛利稳定费用下降导致营业利润增长15%

投资要点

营业利润增长15%,近5个财报季首次同比向上20141H公司实现营业收入2.32亿,同比增长2.45%;营业利润4208万元,同比增长15.41%,是20131H以来近5个财报季首次出现正增长。营业利润超越收入增长主要得益于毛利率稳定,同时期间费用尤其是财务费用的下降;利润总额4171万,同比下降34.72%,主要由于去年同期有2806万元转让土地所有权的所得;归母净利润3564万下降34.54%,而扣非后净利润3525万增长13.27%,eps0.08元,符合我们的预期。

细分收入来看,外销1.81亿同比增长9.12%,主要得益于香港、亚洲及拉丁等地区销售增长;内销5066万同比下降15%,主要由于国内部分客户订单集中于下半年度履行,我们预计内销全年仍有望增长30%以上。

募投项目方面,我们看到在建工程2.29亿,较年初新增6725万,当前投入的电子电动玩具生产线已占计划投入总额的74%,有望明年建成投产。我们认为公司当前主业经营稳健,未来国内外市场的增长将在产能释放及销售渠道加强后有所提速。

千亿级别幼教市场待开发协同效应是关键

目前国内0至3岁的婴幼儿超过6000万,幼儿园在园人数3895万,即学龄前儿童人数在1亿左右。同时,北上广深一线城市每孩童每年的课程收费普遍在1万元以上,二三四线城市在2000-8000元/人/年不等。现代父母的新育儿观念正在成为主导,注重对早期性格的塑造和兴趣的开发,由此带来幼教渗透率的不断提升,初步估计现在1、2线城市家庭的早教渗透率为20%,而十年前仅为5%。我们认为1、2线城市将继续渗透,而3、4线城市将快速复制1、2线城市的成长,故该市场将快速发展到千亿级别。

我们看好幼教市场的巨大空间,同时认为有教材研发能力、有幼儿园渠道优势、有加盟管理经验的机构能迅速摆脱无序竞争的局面发展壮大。高乐2010年转型内销,与广大幼儿园、卫星少儿频道合作密切,同时深谙国内各层级的经销渠道,管理经验丰富。更为重要的是,高乐对幼儿心理与智力开发的相关经验与幼教机构天然有交集,双方有效嫁接必能发挥巨大协同效应。

盈利预测及估值

高乐在2013年年报中旗帜鲜明地看好“单独二胎”政策带来的补偿性生育高峰,首次提出要努力寻求拓展文化创意及幼教产业的机会,计划以并购形式嫁接幼教和玩具两大朝阳产业,充分发挥协同效应。预计2014-2016年eps为0.17元、0.24元和0.33元,未来3年净利润CAGR34%,维持增持评级。

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