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高乐股份2012年报点评:业绩低于预期,海外市场增长放缓

发布时间:2012-04-18    研究机构:安信证券

报告摘要:

2011年业绩增长低于预期。根据年报披露,公司2011年营业收入3.52亿元、同比增长5.89%,归属于母公司净利润0.88亿元、同比增长30.95%,实现摊薄后每股收益0.37元,业绩低于我们此前预测。对单季四季度而言,实现销售收入0.61亿元、同比下滑16.38%,净利润0.027亿元、同比增长39.50%,整体盈利情况基于人力成本、原材料上涨而小幅下滑。

国内市场开拓顺利,海外市场受债务危机影响较大。基于我国玩具市场从“价格敏感”向“质量敏感”消费习惯的转变,公司看准机遇在华东、华南等区域设立销售中心,逐渐形成商场、区域批发商、连锁卖场等国内营销网络,从而实现销售收入2444万元、同比增长126.68%。而海外市场,除美国市场随经济复苏同比增长72.79%之外,其他市场均因当地经济问题以及公司产能有限而增速放缓。但我们认为,随着公司新增产能的逐步释放,2012年海外市场将有步骤得以恢复。

2012年新产能投入保障业绩增长。在下游消费市场持续稳定发展的条件下,今年新产能的释放将给公司带来新增活力。预计待IPO项目中的450万套产能完全投产后,届时总产能将达到1360万套,同比增长50%左右。除此之外,公司还会有计划的将部分产品以外协加工的形式完成,自建产能做高附加值产品,提高生产效率的同时也增厚盈利。

预计公司2012-2014年将实现销售收入4.40、5.28及6.23亿元,归属于母公司净利润为0.91、1.05及1.24亿元,期间复合增长率分别为19.41%和12.89%。预计2012-2014年EPS分别为0.38、0.44及0.53元,对应PE为34、29、25倍。由于2011年公司新产能受政府调控影响,所以政府补贴导致净利润小幅上升,而伴随着2012年新增产能的全部释放,我们认为政府补贴将有所减少,企业盈利来源于公司主营产品的销售所致。再则,此前公司上涨幅度较多,基于目前中小板情况,我们下调评级至“中性-A”,6个月合理目标价为11元,对应2012年PE为28倍。

风险提示:府补贴大幅减少风险;海外市场风险。

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