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高乐股份2011年报点评:对美销售强劲增长,费用攀升侵蚀利润

发布时间:2012-04-11    研究机构:浙商证券

国内和美国增长迅速欧盟拉美等降一成以上全年收入3.52亿,增长6%,营业利润0.75亿,下降7%,净利润0.89亿,增长31%,eps0.37元,符合预期。毛利率32.33%,降1.5个百分点,费用率11.10%,升2.4个百分点,费用对营业利润的侵蚀明显。分红为每10股派3元股利。

4季度单季度收入0.61亿,同比降16%,单季毛利率降至29%。4季度是销售淡季,再加上欧债危机影响,导致客户定单谨慎,采取分批多次下单,而公司受现有产能限制,对于部分定单有所取舍,导致欧盟销售较去年下降13%。

但公司各销售区域增速差异明显,对美全年增长73%,较半年度的增速69%继续攀升,国内收入大幅增长126%至2444万,占比近7%;但受欧债危机影响,欧盟、拉美和亚洲(除香港)分别下降13%、11%和13%(3地收入合计占60%)。

由于欧盟是公司第一大销售区域,且订单更多的是产生结构性变化(变低端、变零散),预计公司将积极调整销售策略,灵活调度生产安排,今年1季度的订单有望环比向上。

内销渠道全方位铺开费用控制亦属有力公司今年设立了华东、华南等区域销售中心,国内的销售渠道已扩展至百货商场、区域批发商、连锁卖场等多个档次,公司表示12年内销仍要较11年增长100%以上,显示出对内销市场的信心。在此过程中,营销费用的增长不可避免,但我们认为公司对费用的控制较为得力,销售费用全年增57%,不到收入增速一半。

投资建议预计12-14年eps为0.29、0.38和0.54元。由于11年有3000万的政府补偿,净利润来看12年较11年将下降,但扣非后利润增速在7%左右。我们看好公司在海外市场的精工细作,同时认可其内销业务的发展思路和对成本的控制能力,维持对公司的“增持”评级。

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