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高乐股份:期待12年IPO项目带来增长

发布时间:2011-08-16    研究机构:招商证券

事件:

公司11年中报实现销售收入1.91亿元,净利润3405万元(合摊薄0.144元/股),分别同比增13.1%、28.1%。此外,公司还给出11年业绩预告:归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为0~50%。

1、11年上半年经营情况基本符合预期:(1)目前产能的增长主要靠外委加工和自身挖潜,实现13%的同比增长。

(2)塑料和人工成本上涨致毛利率略降1.7%,但仍保持33%的理想水平。

(3)销售和管理费用增长约30%,主要是国内市场开拓的正常反映。

(4)所得税费用大增133%,系暂时按照25%计算所致,高新技术企业资格复审正在进行中,如果通过可恢复至15%的水平。

2、公司未来增长点。

(1)至12年中期IPO452万套能力完全投产;(2)公司国内市场渠道在快速建立中,同时将部分产品外委加工,自有产能做高附加值产品,提高自有产能效率。

(3)公司现金充足(帐上6.57亿元),具备收购扩张的能力。

(4)加强媒体宣传,预计国内市场的复合增长率将超过100%。

3、预估每股收益(最新股本摊薄)2011年0.37元、2012年0.50元、2013年0.67元。同比分别增长28.6%、和36.8%、33.1%。

5、维持“审慎推荐-A”的投资评级。目前股价对应2011、2012年PE 分别为33.4倍、24.7倍,三年PEG=1,维持 “审慎推荐-A”的投资评级。

6、风险提示:

(1)塑料等原材料价格及人力成本的持续向上波动。

(2)公司中期收到政府补助2627万元(考虑所得税因素,非经常性损益贡献为0.088元/股)。

(3)国内玩具市场仍处于价格战为主导的阶段,营销特点不同于国际市场,开拓国内市场初期会提高营销费用等成本。

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