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轻工造纸板块2014年中报回顾及9月行业观点:家居内销&包装类公司增长稳健;关注转型&拐点

发布时间:2014-09-03    研究机构:申万宏源

投资建议:1)家居板块在业绩增长和估值修复双轮驱动下值得看好:包括美克家居、索菲亚、喜临门等。2)烟包类公司传统业务增长提供估值安全边际,丰富的现金流提供跨界Option带来向上弹性,建议增加配置,如劲嘉股份、上海绿新、东风股份等。3)业绩稳定增长、有估值安全边际的包装类公司可逢低配置,如积极开拓下游电商、消费类电子客户、有外延扩张预期的合兴包装;依托下游客户实现稳定增长的奥瑞金。4)关注转型及拐点型公司,如试水文化创意及幼教产业的高乐股份(002348);市值明显低估有望迎来拐点的国内地板龙头大亚科技;借智能钢琴探索O2O艺术教育模式、涉足影视大文化产业的珠江钢琴;凭借铝塑膜业务有望进军新能源汽车领域的紫江企业等。

家居:主要家居公司的中报业绩符合我们预期,略超市场预期。在行业逆境中,家居行业龙头公司依靠品牌和渠道优势仍能收获份额提升,中报靓丽的内销市场增速进一步印证了我们的判断,美克家居同店保持稳健增长,内部管理效率提升,净利率继续上行;下半年加盟子品牌相继推出,提供外延增长动力。索菲亚品牌和渠道优势进一步巩固发挥,向定制家和定制橱柜领域延伸发展。而喜临门和宜华木业从近几年由制造向品牌转型,加大对内销市场的开拓培育,14Q2内销收入延续高速增长。

包装:1)下游客户高增长及自身处于布局收获期的公司获得较快增长,如奥瑞金、合兴包装和美盈森。2)而为传统日化和快消品类服务的包装类公司,收入端增长乏力,毛利率也显著收窄;募投新项目投产缺乏订单支撑,折旧显著拖累业绩,如永新股份和通产丽星中报均出现下滑,业绩低于预期。3)烟包类公司,公共场所禁烟以及限制三公消费,压制烟包类公司内生增长,如主要依赖内生成长的东风股份增长面临短期瓶颈,业绩表现低于预期。分散行业中,外延并购构成增长主要动力,劲嘉股份和上海绿新凭借持续外延扩张增厚业绩,维持稳健增长。14年上半年,电子烟尚处于谋篇布局阶段,业绩实质贡献有限;下半年随着海外电子烟出口旺季来临,加之国内渠道铺建落实,电子烟业务有望对相关公司带来实际业绩转化。

造纸:供求关系并无明显好转,造纸行业收入增长乏力(龙头晨鸣纸业、太阳纸业中报收入均下滑);主要依靠低位原料优势,以及政府补贴等,利润仍保持增长。近期周期股普涨,长期不为机构关注的造纸板块在各类题材下表现也非常活跃。我们认为近期中秋+国庆旺季来临,而纸价旺季不旺,证明行业完全走出“供需双困”的局面仍有待时日,盈利近期难有明显提升,建议博弈反弹者谨慎参与。

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