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轻工制造行业年报一季报回顾及5月行业观点:家居与包装稳定增长,关注低市值转型类标的

发布时间:2015-05-06    研究机构:申万宏源

本期投资提示:

主要观点与投资建议:2014年年报和2015年一季报悉数披露完毕,轻工行业整体经营情况不容乐观;反映在宏观经济“新常态”运行背景下,传统企业依赖传统模式所面临的经营压力:需求显著放缓,竞争压力加剧,成本刚性上涨。横向比较下来,我们持续推荐的“稳稳的幸福”系列(奥瑞金、索菲亚、劲嘉股份、美克家居、晨鸣纸业),业绩增速平稳且显著高于行业,构成稳健的估值安全垫。我们认为稳定增长的业绩背后,折射出管理层愿意主动拥抱变革的心态和较强的执行力,包括中长期的定位转变,如制造向服务转型,借助互联网+提升运营效率等。

投资建议:1)看好家居与包装行业出现市值超过300亿的公司。家居行业看好大家居转型与O2O 融合,继续推荐 索菲亚(一季报如期高增长,定制衣柜向定制家转型,丰富品类,渠道价值得以充分发挥;设计软件增强O2O 导流功能、拟推出员工与经销商持股计划,进一步统一利益)、美克家居(顺利实现产能结构调整,大幅压缩OEM 比例,内销自主品牌订单高速增长;品类拓展,向大家居转型;多品牌顺利推进,ART 经销商招商加盟推进顺利,Yvvy 首家升级店面4月底在上海开业)、宜华木业(泛家居全面布局,增资爱福窝强化O2O 战略,推出员工持股计划统一管理层利益)、喜临门(主业恢复增长,收购绿城传媒延伸产业链)。包装行业由制造向服务一体化转型,继续推荐 奥瑞金(包装综合解决方案供应商的模式得以复制,成为中小饮料企业成长的孵化器;红牛二维码项目预计将于年中推出,以包装为载体的互联网营销模式值得期待;成立产业并购基金,进行大包装全产业链布局整合)、劲嘉股份(原有烟包依靠内生+外延增长提供估值安全垫;凭借领先的设计生产与产业布局能力,新切入包括电子产品在内的消费品包装领域,打开成长空间;健康烟具积极线上线下渠道布局,有望切入烟草零售渠道,充沛现金流未来有望进一步跨界发展)、合兴包装(“互联网+”与“整体包装解决方案(CPS)”提供长期升级转型方向,员工持股计划显示长远发展信心)、东港股份(规范电商推动电子发票发展,应用领域与跨区域扩大值得期待)。2)低市值转型类公司,传统业务经营压力下,看好谋求跨界发展,寻求新增业务亮点,管理层有较强执行力的公司;推荐帝龙新材、安妮股份、高乐股份(002348)、通产丽星、瑞贝卡、齐心集团等。

年报与一季报回顾:轻工行业:主要轻工上市公司14年收入同比增长7.0%,净利润同比增长12.4%;15Q1收入同比下滑0.8%,净利润同比增长4.1%;整体仍受困于需求疲软的实体经济,增速低位运行。1)家居:万亿家居市场,凭借互联网提升供应链效率,大家居从设计入手,围绕目标客户群体,从前端家装、家具采购到后期软装产品搭配,实现产业链一体化服务;主要家具类上市公司内销部分业绩增长较为稳定,如索菲亚、美克家居、宜华木业、喜临门。2)内销可选消费:国内市场财富效应逐步凸显,可选消费经营最差时期已过,后续凭借品牌和产品力,享受庞大的消费升级市场。上市公司围绕核心客户群体,实现多品类运营,如潮宏基、飞亚达、瑞贝卡。3)其它轻工:围绕目标群体的全方位延伸,业务从单一产品制造,转向全方位服务供应商,如珠江钢琴、海伦钢琴等;短期在制造转服务的过程中,对业绩形成一定拖累。

包装行业:主要包装上市公司14年收入同比增长7.0%,净利润同比下滑3.6%;15Q1收入同比增长4.4%,净利润同比增长13.4%。公司个体的增速一方面取决于下游客户的成长性,另一方面取决于行业整合节奏的缓慢。整个包装行业集中度提升方式,由最初通过自有资金自建产能,到借助资本手段实现收购兼并,再到通过互联网及包装整体解决方案供应商的角色整合行业,大大拓展未来发展空间。

造纸行业:主要造纸公司14年全年实现收入632亿元,因终端下游需求低迷,同比下滑0.9%;因原材料低位和其他非主营业务的贡献,主要造纸公司14年净利润同比增长17.5%至15.27亿元。15Q1收入同比增长3.0%,净利润同比下滑8.8%。造纸主业的长期看点在于环保升级压力下,落后产能淘汰推进带来的行业集中度提升与竞争有序化。短期可能的看点来自于第二主业(金融、化工)等业务的开展,以及国企改革预期。

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